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来源：中国基金报

随着净利率创下0.67%的历史新低，有“油茅”之称的金龙鱼（300999），在营收微降的同时，其2023年上半年的净利润也仅有9.66亿元，同比下降51%，创公司2020年上市以来同期新低；扣非净利润0.14亿元，同比下降99%。

而且，公司二季度净利润仅为1.12亿元，为上市以来单季新低，同比下降94%、环比下降87%。

自2020年10月上市至今，在2021年1月创下145.36元的历史最高价之后，金龙鱼股价就持续下行，至今最大跌幅达71.7%。

目前，金龙鱼的股价为41.2元，总市值为2234亿元。

值得注意的是，2023年10月，金龙鱼还将有48.79亿股、占比约90%的股份全部解禁；届时，股价恐将面临更大压力。

上半年净利大跌51%

净利率仅0.67%，创历史新低

8月11日晚，金龙鱼发布的2023年半年报显示，报告期内，公司实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；净利润9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润0.14亿元，同比下降99.4%；基本每股收益0.18元，较上年同期的0.36元大降50%。

自2020年10月上市以来，金龙鱼净利润持续下跌，此次中报是其上市以来交出的最差的一份中报。但2023年上半年不一样的是，在净利润下降的同时，其营业收入也在微降。

从公司两大业务板块产品销量来看，2023年上半年增幅达12.79%，但公司营收却微降0.64%，说明其产品价格总体呈下降趋势。

与此同时，金龙鱼的毛利率和净利率也在持续下行，且跌至历史低点，2023年上半年末毛利率仅为4.15%、净利率仅为0.67%；相对于此前的高点，大幅下降。

二季度净利仅1.12亿，暴跌94%

为上市以来单季最低水平

值得注意的是，2023年一季度金龙鱼的净利润为8.54亿元；但到了二季度，其净利润却仅为1.12亿元，为上市以来单季最低，同比下降94%、环比下降87%。

从细分板块看，上半年金龙鱼厨房食品的整体利润同比下降，饲料原料及油脂科技产品的利润同比降幅较大。

对此，金龙鱼的解释是：油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压，使得利润同比减少幅度较大；另外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。

数据显示，2023上半年，金龙鱼的饲料原料及油脂科技产品毛利为-1.415亿元，而去年同期为34亿元；同期，该板块业务收入增幅最大，达4.7%，但成本增幅更大，达14.22%，导致毛利率大降8.37%，是公司总体毛利率降幅的两倍多。

期货套保“维稳”效果不佳

金龙鱼的厨房食品和饲料原料的主要原材料之一为大豆，但国产大豆远不能满足国内需求，对进口大豆依赖度较高，金龙鱼的进口大豆占比也较高，且大量从其关联方ADM采购，价格主要参照芝加哥期货交易所大豆期货的价格确定。

2016年-2018年，公司产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为88.82%、88.99%、89.08%和88.77%，都接近90%。

对于金龙鱼的此种生意模式，有投资者称之为“销售端低毛利、成本端没有控制权”。

而为管理上游原材料价格风险，金龙鱼会购买期货、期权等商品衍生金融工具。

据招股书披露，2016年金龙鱼商品衍生金融工具损失34.05亿元，当年净利因此暴跌至8.5亿元。其主要原因是，受阿根廷洪水和交易型基金在期货市场上的大量参与的共同影响，2016年二季度大豆期货价格出现异常波动，公司为套期保值进行的期货交易，恰逢在价格快速、异常波动的时点上，从而导致了重大亏损。

但在接下来的2017年，公司商品衍生金融工具投资收益达28亿元、投资收益总计达34.76亿元，当年净利因此飙升至52.8亿元，投资收益占净利润的比重达65.78%。其主要原因是，2017年CBOT大豆合约价格总体呈现下降趋势，公司为套保进行的期货交易收益较大。

2018年-2019年，金龙鱼包括商品期货和金融期货在内的投资收益金额分别为9.48亿元、10.13亿元，占当年净利润的比重分别为17.18%、18.2%。

但在此后三年，金龙鱼的期货业务又陷入亏损。2020年的投资收益和公允价值变动损益总计为-35.49亿元，2021年为-8.43亿元、2022年为-2.44亿元。

从上述情况来看，在金龙鱼的某些年份，原本期望可以用来对冲市场风险的期货套保业务，并没有发挥好平滑业绩的作用，“维稳”效果欠佳，甚至助力暴跌。在2021年-2022年，在公司毛利率持续大幅暴跌的情况下，金龙鱼的期货套保业务也发生较大亏损，使其经营业绩雪上加霜。